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复合肥-再论复合肥:景气、格局与未来
作者:ag体育官方网站  来源:  时间:2021-12-18 23:48  点击:

  2020年以来,复合肥行业景气上行,行业正迎来拐点。本篇报告复盘了行业在上一轮完整景气周期内的变化,提出复合肥行业景气的主要特征,并对本轮景气周期和行业长期发展进行展望。

  景气:农产品价格上涨,复合肥景气上行2020年农产品供需迎来拐点,玉米、小麦、粳稻、早稻、大豆价格涨幅分别为38%、3%、14%、3%、27%。伴随粮食价格上涨,农民种植收益显著提高,驱动复合肥企业量价齐升。1)价格:长期而言,谷物和肥料价格正相关;短期来看,从2020年四季度开始,农资采购热情攀升,肥料价格淡季上涨。2)销量:我国主粮价格直接影响复合肥用量,11-15年玉米价格上行期,我国复合肥表观消费量CAGR为10%,而15-19年CAGR为-6%,2020年以来,伴随玉米价格创十年新高,复合肥消费量开始再度回升。3)空间来自销量增长的确定性和价差扩大的弹性。复合肥总量弹性来自于播种面积和单亩施用量,且当下复合肥价差仍有提升空间。

  回顾上一轮景气周期,复合肥企业呈现两大特点:1)企业加大资本开支,在全国兴建生产基地,固定资产规模快速上升。2)企业注重广告宣传,在各大媒体平台投放广告打开知名度,广告宣传费在2015年达到阶段高点。当下复合肥龙头企业已基本完成全国生产基地布局,产能投放高峰已过,折旧压力递减。

  展望新一轮景气周期:销量与价差均有向上空间。据我们测算,未来三年复合肥施用量CAGR有望达到12%,当下复合肥毛利为景气高点的58%。

  我国种植结构和施肥方式的改变对肥料提出了更高的要求,新型肥应运而生。新型肥的盈利能力更强,盈利稳定性也更佳,海外企业已将新型肥视为第二增长曲线。我国新型肥仍在发展初期,有望成为龙头企业第二增长曲线。

  风险提示:农产品价格大幅下滑,单质肥价格大幅波动,企业生产安全环保因素,市场空间等测算偏差风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

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